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Q1业绩环比改善,定增百亿助推内蒙烯烃建设。维持“买入“评级公司发布一季报,2023年Q1实现营收67.3亿元,同比+3.4％,环比-3.1％;实现归母净利润11.9亿元,同比-32.1％,环比+27.4％;实现扣非后归母净利润12.8亿元,同比-32.1％,环比+31.7％。同时,公司拟定增募资不超过100亿元,用于内蒙烯烃一期300万吨/年烯烃建设。气化原料煤价格维持高位,烯烃、焦炭价格同比下滑致Q1业绩同比下滑,但环比Q4出现明显改善,公司业绩逐渐修复,我们维持2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润92.7/130.3/185.3亿元,同比+47.1％/40.6％/42.2％;EPS分别为1.26/1.78/2.53元,对应当前股价PE为11.1/7.9/5.6倍。2023Q1经济企稳回升,烯烃、焦炭下游需求有望改善,油价高位下,公司煤制烯烃具有成本优势,公司业绩已从底部区间进入回升通道,新项目有望带来高成长,维持“买入“评级。

产品价格弱势致Q1业绩环比下滑,经济复苏带来下游需求改善聚烯烃:2023年Q1聚乙烯和聚丙烯销售价格分别为7102/6932元/吨,同比-7.5％/-7.4％,销量分别为18.5/17.7万吨,同比+1.6％/10.9％,气化原料煤采购价格为741元/吨,同比+9.3％,聚烯烃价格下跌,原料煤成本上涨致烯烃盈利同比下滑。焦炭:2023年Q1焦炭销售价格为1792元/吨,同比-20.7％,炼焦精煤采购价格为1464元/吨,同比-11.2％,焦炭销量157.6万吨,同比+37.2％,焦炭价格下跌至价差略有缩窄,但产量增长对冲盈利下滑。展望后市:2023年一季度GDP同比增长4.5％,基础设施投资增长8.8％,基建支撑钢铁需求,2023年以来布油维持83美元/桶高位,支撑烯烃价格,消费复苏带来烯烃需求改善,公司业绩进入上升通道。

拟定增募资不超过100亿元,新建项目带来高成长拟定增募资不超过100亿元:用于建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目“(内蒙烯烃一期),项目为全球单厂规模最大的煤制烯烃项目,一期投资395亿元,项目已于2023年3月开工建设,预计2024年投产。若烯烃产量按300万吨/年计算,我们预计本项目毛利约100亿元/年,净利约70亿元/年,公司高成长性凸显。宁东三期:100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目(含25万吨EVA)进展顺利,甲醇工段已具备投产条件,烯烃将于2023年年内投产。宁东四期:50万吨/年烯烃项目正在完善审批手续。绿氢:目前已形成3万标方/小时产能,未来公司拟每年计划以新增3万标方/小时绿氢的速度扩大产能,形成百万吨绿氢产业,实现氢能全产业链一体化发展。

风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

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